东吴证券股份无限公司苏铖，邓洁近期对金达威002626）进行研究并发布了研究演讲《披云开雾障，踏雪至山巅》，赐与金达威买入评级。全财产链结构，品牌矩阵初成。厦门金达威是国内少有的全财产链笼盖的保健品龙头公司：①上逛原料营业包罗辅酶Q10、维生素A及维生素D等产物，此中辅酶Q10约七成出口至美国，Zipfizz等品牌，DRB已成长为为数不多的发卖额超亿美元的保健品牌，亦通过跨境电商渠道销往国内。2024年公司收入/归母净利润为32。40/3。42亿元，其华夏料/C端保健品/其他营业收入占比别离为30%/61%/9%，盈利受毛利率(维生素A等价钱)影响存正在波动。保健操行业立异高地，成长弹性。①老龄化建底、新消费驱动，我们估计2025-2027年我国养分保健操行业增速无望维持正在高个位数。渠道为影响保健操行业款式的主要要素，疫后边际变化为线%，电商品牌无望获得长脚成长。②此中，跨境电商为主要构成部门，电商中跨境渠道的占比由2022年的约43%增至2024年的约50%，三年间增加近7pct。③金达威为唯逐个家保健操行业内，打通了原料、代工、C端的上市公司，质地稀缺。品牌乘势而起，原料贡献弹性。①金达威为辅酶Q10品类赛道“常胜将军”，截至2024年70%摆布出口至美国。因为国内辅酶Q10需求增加较快，我们估计该原料销量增速高于行业程度，将来三年或呈大个位数~低双位数的年化增加。因为头部厂商扩产，我们估计将来三年单价或微幅下滑，分析而言公司辅酶Q10收入或呈稳健的正增加；②维生素营业贡献业绩弹性：全球维生素A供给集中，寡头市场，头部厂商产能节拍及供应环境影响供给款式，猪周期影响行业需求。维生素A价钱波动偏大，受供需影响呈周期性波动，为公司业绩贡献偶尔弹性。特殊变乱致24H2-25H1维生素A价钱走高，我们估计不成持续，2025H2该系列收入高基数下或有承压；③品牌端千里之行，发端于今：金达威自2012年起头结构C端、收购“科学派”专业养分品牌DRB(具备300+SKU)，根基实现全品类笼盖，我们估计DRB于美国发卖额增速无望不变正在中~高个位数，高于行业增速，经前期中美团队会商及渠道顺应性打磨，2025H2起头公司正式发力国内跨境电商及抖音等新兴渠道扶植，2025年8月底抖音自播起步，因为前序基数低，我们估计后续国内品牌端收入将送较着放量，618/双十一期间全渠道发卖额同比别离增加70%/60%+。盈利预测取投资评级：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为4。42/5。03/5。85亿元，同比增速为29%/14%/16%，EPS分0。73/0。82/0。96元，对该当前PE为28x、24x、21x，对比可比公司当下估值具备性价比，初次笼盖，赐与“买入”评级。风险提醒：市场所作风险、原材料成本上涨、产物发卖不达预期、国际商业摩擦、汇率波动、食物平安的风险。